公司發(fā)布第三季度報告，前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入12.32 億元，同比增長166.77%；前三季度累計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.52 億元，同比增長57.82%；前三季度實現(xiàn)EPS 0.26 元，同比增長32.71%。
收入利潤高速增長，Q2 業(yè)績增速較高：公司2017 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.32 億元（同增166.77%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.52 億元（同增57.82%），收入利潤均實現(xiàn)較高增速，其中歸母凈利潤增速顯著低于收入增速，我們認(rèn)為主要原因在于公司本年度合并金點園林，其管理費用、財務(wù)費用增幅較大；且公司2017 年度PPP 業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長，應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備增加所致。分季度來看，公司2017 年Q1-Q3 分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.65 億元（同增29.04%）、6.52 億元（同增246.78%）、4.15 億元（同增184.47%）；分別實現(xiàn)凈利潤-0.07 億元（同增-147.02%）、1.18 億元（同增115.91%）、0.41 億元（同增60.17%），公司Q2 業(yè)績增速處于全年較高水平。
整體利潤率下滑明顯，資產(chǎn)減值損失大幅增長：利潤率方面，公司2017 年前三季度毛利率/凈利率分別為25.9%（同減5.61pct）、16.19%（同減8.1pct），公司毛利率水平下滑明顯，我們認(rèn)為主要原因在于合并子公司金點園林，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以地產(chǎn)園林為主，地產(chǎn)園林訂單體量小、業(yè)務(wù)相對分散，業(yè)務(wù)整體利潤率較低，拖累公司整體利潤率水平；公司凈利率水平下滑幅度較大，我們認(rèn)為主要原因在于公司期間費用較上年增幅較大。期間費用方面，公司2017 年前三季度管理費用/財務(wù)費用分別為8671.86 萬元（同增68.13%）、2608.57 萬元（同增1961.69%），公司財務(wù)費用增幅較大，主要由于子公司金點園林并入上市公司前自身融資能力相對較弱，部分融資貸款利率高達(dá)15%；公司管理費用增幅其次，我們認(rèn)為主要原因在于公司合并金點園林，其傳統(tǒng)主業(yè)地產(chǎn)園林訂單小而分散，故管理費用增幅較大。資產(chǎn)減值方面，公司2017 年前三季度資產(chǎn)減值損失為2055.03 萬元，較上年同期增長1866.12%,主要原因在于公司2017 年以來PPP 業(yè)務(wù)快速增長，相應(yīng)的應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備增加。
訂單儲備充足，2017 年以來新簽訂單達(dá)95.98 億元：我們匯總公司公告訂單，公司2017 年至今新簽訂單（含框架協(xié)議）合計95.98 億元，是公司2016 年營業(yè)收入的9.09 倍，訂單儲備充足。據(jù)公告信息顯示，三季度以來公司及子公司金點園林再次中標(biāo)陳巴爾虎旗中國草原產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)PPP 項目、額敏縣城市道路雙修工程PPP 項目等，公司2017年訂單落地明顯加速，截止目前框架協(xié)議落地率100%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，為公司今年業(yè)績釋放打下堅實基礎(chǔ)。
投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價24.5 元。公司2017 年前三季度收入、利潤實現(xiàn)較高增速， 2017 年至今新簽訂單（含框架協(xié)議）合計達(dá)到95.98 億元，在手訂單儲備充足，預(yù)計將為公司業(yè)績提供充分保障；同時，公司近期成功發(fā)行公司債，預(yù)計項目資金有所保障。我們維持對公司業(yè)績預(yù)估，預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為136.1%、55.5%、42.0%，凈利潤分別為4.26、6.50、9.26 億元，同比分別增長103.8%、52.7%、42.4%；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為24.5 元，相當(dāng)于2018 年22.7 倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：PPP 項目執(zhí)行低于預(yù)期，房地產(chǎn)投資放緩，壞賬風(fēng)險，利率上行，流動性趨緊等。
