公司近期發(fā)布2017 年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.32 億元，同增166.77%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.52 億元，同增57.82%。點(diǎn)評(píng)如下：
營(yíng)收大幅增長(zhǎng)、毛利率有所下降
公司17 年前三季度營(yíng)業(yè)收入12.32 億元，比去年同期增長(zhǎng)166.77%，主要得益于報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及去年11 月并購(gòu)金點(diǎn)園林產(chǎn)生并表效應(yīng)。并購(gòu)后，公司加強(qiáng)與金點(diǎn)園林在項(xiàng)目承攬、技術(shù)等方面優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，協(xié)同效益進(jìn)一步凸顯。此外，公司PPP2.0 模式不斷發(fā)展，產(chǎn)業(yè)聚合能力增強(qiáng)，為未來(lái)業(yè)務(wù)布局提供保障。近日，金點(diǎn)園林中標(biāo)額敏縣城市道路雙修工程項(xiàng)目（PPP），總投資約3.53 億元，占去年?duì)I收的33.47%，將為后續(xù)PPP項(xiàng)目的承接與開展提供更多的經(jīng)驗(yàn)。我們使用“毛利率-營(yíng)業(yè)稅金及附加/銷售收入”這一指標(biāo)來(lái)剔除“營(yíng)改增”所帶來(lái)的核算口徑的變化，計(jì)算得出2017 前三季度的毛利率為25.67%，較去年同期下降9.98 個(gè)百分點(diǎn)，與新增的地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)毛利率較低有關(guān)。
期間費(fèi)用率下降、凈利潤(rùn)同比快速增加
公司前三季度期間費(fèi)用率9.16%，同比下降1.71 個(gè)百分點(diǎn)。其中，管理費(fèi)用率7.04%，同比下降4.13 個(gè)百分點(diǎn)，主要是管理費(fèi)用較為剛性，增速低于營(yíng)收增速所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.12%，同比上升2.42 個(gè)百分點(diǎn)，原因是利息支出大幅增長(zhǎng)。前三季度，公司資產(chǎn)減值損失2055.03 萬(wàn)元，高于去年同期值104.52 萬(wàn)元，系公司PPP 業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，相應(yīng)的應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備增加所致。1-9 月，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.52 億元，同比增加57.82%。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比惡化，收現(xiàn)比略有上升
公司17 年前三季度收現(xiàn)比0.52，較去年同期上升0.10，與公司項(xiàng)目回款力度有所增強(qiáng)有關(guān)；付現(xiàn)比0.60，較去年下降0.13，與公司經(jīng)營(yíng)中運(yùn)用杠桿效應(yīng)、現(xiàn)金支出相對(duì)減少有關(guān)。綜合起來(lái)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.00 億元，同比惡化18.82%。融資方面，年初進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)基金以信托等方式做通道，后續(xù)或保持1:3 的杠桿，利于解決PPP 項(xiàng)目的資金問題，降低風(fēng)險(xiǎn)。9 月，公司公布首期員工持股計(jì)劃（草案），占股本總額2.23%，杠桿比例1:1。長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制的設(shè)立，利于防止人才流失。
投資建議
公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，毛利率有所下降，凈利潤(rùn)穩(wěn)定增加。金點(diǎn)園林協(xié)同效應(yīng)擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)布局，PPP2.0 模式助力公司收入增長(zhǎng)，員工持股計(jì)劃綁定員工利益。近期，生態(tài)環(huán)保上升到新高度，也將對(duì)公司產(chǎn)生利好。綜上，我們認(rèn)為公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)向好，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為0.62、0.82、1.05 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為27、20、16 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)T工持股計(jì)劃進(jìn)展不及預(yù)期；PPP 項(xiàng)目落地、回款不及預(yù)期。
