事件：公司2017 年實現營收16.21 億元，同比上升10.87％；歸母凈利潤0.72 億元，同比上升10.93%；扣非后歸母凈利潤0.63 億元，同比上升24.92%；EPS 為0.0979 元。其中，17Q4 實現營收7.99 億元，同比上升69.05%（Q1-Q3同比增速分別為45.85%，-36.85%，-16.00%）；歸母凈利潤0.35 億元，同比上升1389.92%(Q1-Q3 同比增速分別為100.93%，-56.34%，-42.94%)。公司業(yè)績增長主要受益于控股子公司云南世博興云房地產有限公司收入增長所致，其中鳴鳳鄰里項目三季度開盤銷售，去年旅游地產業(yè)務收入4.26億，同比增長248.45%。同時江南園林公司大力推進烏海、通遼、蘇州、邳州、赤峰等地重點項目，中標烏蘭浩特市、景德鎮(zhèn)、江陰市等工程項目，第四季度營收大幅增加。
旅游主業(yè)營收維持穩(wěn)定，核心地區(qū)云南銷售大幅上升。從業(yè)務看，旅游地產板塊營收4.25 億元，同比上升248.45％，占比26.24％，旅游交通板塊營收2.35 億元，同比下降0.80％，占比14.48％，園林園藝板塊營收6.33億元，同比下降19.43％，占比39.03％，旅游文化板塊營收2713.58 萬元，同比上升811.69％，占比1.67％。其他業(yè)務營收2475.51 萬元，同比上升94.68％，占比1.53％。
毛利率穩(wěn)中有升，全年費用管控合理。公司整體銷售毛利率為29.74％，同比增加2.96pct。分業(yè)務來看，旅游地產板塊毛利率為42.59%，同比減少14.25pct；旅游交通版塊業(yè)務毛利率為36.35%，同比增加8.00pct，園林園藝版塊業(yè)務毛利率為21.64%，同比減少1.86pct。公司期間費用率15.58%，同比上升0.14 個百分點，基本維持穩(wěn)定。其中銷售費用率為4.17%，同比減少0.18pct；管理費用率為8.19%，同比減少0.85pct；財務費用率為3.21%，同比增加1.16pct，主要系主要原因是母公司本期銀行借款較上年同期增加，利息支出增加2173.58 萬元所致。
華僑城入主，關注后續(xù)公司資源整合進展。華僑城通過對世博集團增資入股，成為云南世博旅游集團及云南旅游股份有限公司的控股股東。同時，對云南省斥資2500 億元重點布局“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”的戰(zhàn)略，后續(xù)云旅將在資源整合過程中優(yōu)先受益資產注入和業(yè)務擴展的機遇。公司9 月現金收購世博婚禮文化公司全部股，再次布局婚慶產業(yè)鏈，彰顯公司轉型升級決心堅定，未來公司資源整合預期不斷加強。
維持“增持”評級。公司作為云南省國企改革標的，引入華僑城集團作為控股股東，未來公司將定位于區(qū)域資源整合平臺，有望在資源整合過程中優(yōu)先受益資產注入和業(yè)務擴展。因公司17 年度報告數據小幅低于我們此前預期，故對應小幅下調盈利預測，我們將公司18-19 年EPS 由0.19/0.21元調整為0.14/0.18 元，對應PE 為51/41X，維持“增持”評級。
風險提示：整合進展不及預期；極端天氣影響。
