事件:公司擬以現(xiàn)金收購(gòu)方式向?qū)幉ЯΠ倬?、贛州魔力百聚及君子蘭投資收購(gòu)其合計(jì)持有的成都魔力百聚100%的股權(quán),總價(jià)5.5億元,分為三期支付,第一期1.65億元、第二期1.65億元、第三期2.2億元。
收購(gòu)魔力百聚,打造“智慧園林”,加強(qiáng)“生態(tài)文旅”產(chǎn)業(yè)布局:公司是主營(yíng)生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)和園林景觀的園林企業(yè)。成都魔力百聚是一家移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè),主要提供目標(biāo)用戶大數(shù)據(jù)和數(shù)字營(yíng)銷服務(wù),2017年?duì)I業(yè)收入1.85億元,凈利潤(rùn)0.35億元,其主要合作伙伴包括阿里巴巴、谷歌、百度、優(yōu)酷、愛(ài)奇藝等。魔力百聚自主研發(fā)的Poseidon平臺(tái)利用人工智能和云技術(shù),在大數(shù)據(jù)采集分析、廣告投放上具有一定優(yōu)勢(shì)。公司對(duì)魔力百聚的收購(gòu)將形成智慧園林云服務(wù)-智慧工程管理-智慧園林營(yíng)銷的閉環(huán),契合公司發(fā)展構(gòu)建智慧管理平臺(tái)、研發(fā)人工智能生態(tài)景觀產(chǎn)品的方向,能夠?qū)粳F(xiàn)有業(yè)務(wù)例如陳巴爾虎旗草原產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)采集、分析平臺(tái)的建設(shè)提供技術(shù)支撐。同時(shí)借助魔力百聚在互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷領(lǐng)域的積累,還能夠加強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)程管控及“生態(tài)文旅”項(xiàng)目的營(yíng)銷推廣。
近期受行業(yè)下滑情緒影響,但公司現(xiàn)金流與質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控。近期,園林行業(yè)龍頭東方園林發(fā)債失敗、鐵漢生態(tài)可轉(zhuǎn)債暴跌、蒙草生態(tài)主體信用評(píng)級(jí)下調(diào)等事件引發(fā)市場(chǎng)對(duì)園林行業(yè)流動(dòng)性和未來(lái)償債能力的關(guān)注與擔(dān)憂,這種悲觀情緒進(jìn)而影響了園林板塊近期走勢(shì)。根據(jù)公司一季度財(cái)報(bào),目前可支配貨幣資金12.3億元,我們測(cè)算:公司股權(quán)質(zhì)押到期將大約會(huì)有7億元的資金需求,另外一年內(nèi)需償還的債務(wù)12.4億元,加上收購(gòu)的第一期支付1.65億元,總共的資金需求約為21億元,另一方面我們預(yù)估公司18年底回收賬款7.1億元,可支配資金總計(jì)約19.4億元。據(jù)此測(cè)算資金缺口僅有大約1~2億元,公司未來(lái)規(guī)劃通過(guò)PPP專項(xiàng)債、短融、非公開(kāi)發(fā)行等多種渠道進(jìn)行再融資,所以公司現(xiàn)金流狀況仍然可控。另外根據(jù)計(jì)算,目前價(jià)位市場(chǎng)持續(xù)下跌40%-50%以上才會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模觸及平倉(cāng)線的情況。只要市場(chǎng)不出現(xiàn)快速大幅下挫,質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)就整體可控。
生態(tài)修復(fù)空間廣闊,訂單飽滿助力業(yè)績(jī)?cè)偬嵘Ｉ鷳B(tài)環(huán)境固定資產(chǎn)投資保持持續(xù)增長(zhǎng),2017年同比增長(zhǎng)23.9%,我們預(yù)計(jì)生態(tài)建設(shè)將會(huì)維持高速增長(zhǎng)。生態(tài)修復(fù)作為生態(tài)建設(shè)的重要組成,一直是公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù),2017年生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)收入占公司總收入的42%,同比增長(zhǎng)46%。我們認(rèn)為公司生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。2017年至今公司公告中標(biāo)金額累計(jì)約73億元(包括聯(lián)合中標(biāo)),公司在手訂單飽滿,約為2017年?duì)I業(yè)收入的3.2倍,業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)有支撐。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2018~2020年EPS分別為0.69元、0.95元、1.24元,考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,PPP監(jiān)管等因素,參考園林行業(yè)估值(2018年平均估值為20倍),給予公司2018年22倍估值,目標(biāo)價(jià)15元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn),收購(gòu)交易存在不確定性風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)項(xiàng)目業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),現(xiàn)金流改善不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
