東方園林(002310)
事項(xiàng)
公司8月23日與農(nóng)銀投資簽署了市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股戰(zhàn)略合作協(xié)議。農(nóng)銀投資擬出資不超過(guò)30億元持有公司全資子公司東方園林集團(tuán)環(huán)保有限公司不超過(guò)49%的股權(quán)，具體依據(jù)最終資產(chǎn)評(píng)估以及雙方談判結(jié)果確定。
公司近日完成2018二期超短期融資券的發(fā)行，募資12億元，利率7.7%。
事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)
債轉(zhuǎn)股若完成資產(chǎn)負(fù)債率有望下降4.9pcts。在“去杠桿”的大背景下，債轉(zhuǎn)股若完成將顯著降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，提高潛在債務(wù)融資空間。按增資額30億元測(cè)算，公司負(fù)債率將從70.2%（2018中報(bào)）下降4.9pcts至65.3%，低于園林行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率68%，保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
資金面偏緊大幅緩解，公司市場(chǎng)信用得到修復(fù)。1）因宏觀環(huán)境緊信用緊信貸以及民營(yíng)企業(yè)爆發(fā)違約潮，公司今年5月發(fā)債遇冷，市場(chǎng)過(guò)度悲觀造成“民營(yíng)企業(yè)一刀切”。資金面偏緊對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展有一定的抑制作用，公司其他非流動(dòng)資產(chǎn)2Q2018增加0.44億元，相較于一季度的8.49億元回落明顯，PPP項(xiàng)目股權(quán)投資放緩；2）本次12億元的超短期融資券按計(jì)劃成功發(fā)行，以及近期相繼與興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行等機(jī)構(gòu)簽訂《銀企合作協(xié)議》獲得40億元授信和融資支持，疊加公司回款能力增強(qiáng)（2018H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入4.27億元，同比+91.41%），公司資金面緊張得到大大緩解，在訂單充裕的前提下（公司2018H1中標(biāo)PPP項(xiàng)目合計(jì)金額約340億元，同比+18.65%，與去年?duì)I收比達(dá)2.2倍），公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步釋放；3）超短融資券的全額發(fā)行以及40億元的信貸支持表明市場(chǎng)正在減少對(duì)公司信用違約的擔(dān)憂，公司信用得到修復(fù)，后續(xù)融資有望逐漸降低成本。
危廢業(yè)務(wù)版圖初步顯現(xiàn)。本次農(nóng)銀投資債轉(zhuǎn)股對(duì)象是公司全資子公司東方園林集團(tuán)環(huán)保有限公司。環(huán)保公司是以南通九洲等十四家危廢工廠為載體專業(yè)從事工業(yè)危廢處置的企業(yè)。危廢處置市場(chǎng)空間巨大，供需嚴(yán)重失衡，公司計(jì)劃至2021年形成1000萬(wàn)噸輻射全國(guó)的處置產(chǎn)能。公司已累計(jì)取得危廢環(huán)評(píng)176萬(wàn)噸，同時(shí)擁有49萬(wàn)噸的在建持證產(chǎn)能，危廢業(yè)務(wù)版圖初步顯現(xiàn)。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2018/2019年EPS為1.24/1.88元，維持目標(biāo)價(jià)23元，對(duì)應(yīng)2018/2019年P(guān)E19/12倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
存貨跌價(jià)損失、應(yīng)收賬款壞賬、PPP落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)。
