2022年，受估值過(guò)高、俄烏沖突、美國(guó)加息、疫情封控、匯率貶值等等原因影響，股市向下展開(kāi)調(diào)整。滬指全年下跌15.13%，年內(nèi)一度跌破3000點(diǎn)；科創(chuàng)50指數(shù)全年下跌31.35%，跌幅居首；創(chuàng)業(yè)板指全年下跌975點(diǎn)，跌幅達(dá)29.37%。
而2022年IPO公司總數(shù)合計(jì)341家，IPO募資額達(dá)到5868億元，同比增長(zhǎng)25%，再創(chuàng)近十年新高。
A股市場(chǎng)一貫視擴(kuò)容為洪水猛獸，不少人將IPO視為導(dǎo)致中國(guó)股市長(zhǎng)期不振的“罪魁禍?zhǔn)住敝唬缃窆墒写蟮?，股民怨聲載道的同時(shí)，社會(huì)各界對(duì)市場(chǎng)詬病紛至沓來(lái)。
中國(guó)股市談IPO色變，IPO難道真的會(huì)對(duì)股市造成如此嚴(yán)重的影響嗎？IPO加速是股市下跌元兇嗎？
股市下跌IPO不背鍋，信心對(duì)市場(chǎng)影響更大
從近年A股市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，A股的走勢(shì)并未與IPO融資額呈現(xiàn)相關(guān)性，2018年IPO募集資金僅為1315億元，為近5年最低，但是萬(wàn)得全 A漲幅卻為-24.7%；而2020年IPO募集資金為5532億元，創(chuàng)歷史新高，但是萬(wàn)得全 A漲幅高達(dá)59.6%。
每次股市持續(xù)下跌，市場(chǎng)便出現(xiàn)暫停IPO的爭(zhēng)論。過(guò)去，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)低迷→股民抱怨→證監(jiān)會(huì)暫停新股發(fā)行的多次重復(fù)博弈，基本形成一個(gè)固定套路。
但是從歷史上的表現(xiàn)來(lái)看，IPO暫停并未對(duì)股市產(chǎn)生明顯的正向刺激。
回顧我國(guó)股市發(fā)展歷史，曾經(jīng)9次暫停新股發(fā)行。由于政策效果的滯后期通常為3—6個(gè)月，IPO暫停區(qū)間普遍為5—12月。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，IPO暫停起始日后半年，股指4次上漲，5次下跌。
新股停發(fā)都是在市場(chǎng)低迷期，股民對(duì)監(jiān)管者怨氣很大，但是即使暫停IPO也無(wú)益于事，新股停發(fā)并沒(méi)有改變市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)，這充分顯示市場(chǎng)估值水平與行政化停發(fā)新股之間不存在直接關(guān)系。
A股市場(chǎng)初期，IPO的不成熟的確產(chǎn)生了一些問(wèn)題，造就了一批“垃圾股”，許多股民也因此血本無(wú)歸。但是隨著市場(chǎng)不斷的改革，制度不斷的成熟，如今IPO已經(jīng)變得越發(fā)規(guī)范，對(duì)A股市場(chǎng)也并不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的不利因素，更多是心理層面上的影響陰霾。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，儲(chǔ)蓄率同比增速與萬(wàn)得全 A 具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，當(dāng)前儲(chǔ)蓄率增速水平已上行至 2008 年以來(lái)新高 。截至 2022.11 居民累計(jì)新增存款高達(dá) 14.95 萬(wàn)億，人們寧愿存錢(qián)，也不愿意投資。
2022 年以來(lái)流動(dòng)性供給持續(xù)發(fā)力，貨幣政策、財(cái)政政策雙積極，信貸支持力度強(qiáng)勁，市場(chǎng)并不缺錢(qián)。但是居民由于對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心缺失，部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯走低，資產(chǎn)配置傾向大幅轉(zhuǎn)至現(xiàn)金儲(chǔ)蓄。
顯然，股市下跌這個(gè)“黑鍋”IPO不背，股市的基本面、政策面和資金面對(duì)市場(chǎng)的影響要遠(yuǎn)大于IPO。
從基本面來(lái)看，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和多重超預(yù)期因素沖擊，2022年前三季度我國(guó)GDP增長(zhǎng)3.0%。距離2022年初政府工作報(bào)告（GDP）預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)5.5%還有一定差距。
另外，從估值角度分析，估值高是2022年市場(chǎng)難以繼續(xù)上漲的根本原因。2021年底，上證主板的市盈率為13.83，雖然不高，但是深證主板的市盈率為29.54，北交所的市盈率為39.81，科創(chuàng)板為70.71，創(chuàng)業(yè)板為87.56，并不便宜。
股市運(yùn)行有其內(nèi)在規(guī)律，但最終受制于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的約束，只要市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)，股民對(duì)市場(chǎng)缺乏信心，肯定無(wú)法吸引增量資金入場(chǎng)。暫停新股發(fā)行不會(huì)改變宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，也就意味著不會(huì)對(duì)市場(chǎng)市盈率產(chǎn)生決定性影響。
綜上所述，IPO加速并不是市場(chǎng)持續(xù)下跌的主因，將股市下跌歸因?yàn)镮PO理由是站不住腳的。
再融資、大股東減持才是更大出血點(diǎn)
許多人都將關(guān)注點(diǎn)放在IPO，但實(shí)際上，再融資更可怕。
從2010年算起至2022年底，A股上市公司再融資額度達(dá)到11萬(wàn)億元，是IPO融資總額的3倍左右，再融資規(guī)模也遠(yuǎn)超新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金的消耗。因此，二級(jí)市場(chǎng)再融資才是A股的真正"吸血鬼"。
對(duì)上市公司而言，由于債權(quán)融資需要償本付息，成本較高，因此，比較傾向于股權(quán)融資。而股權(quán)融資后爆發(fā)的減持浪潮是再融資的“后遺癥”。
2015年期間，A股市場(chǎng)漲幅一度達(dá)到歷史高潮，而牛市行情又引發(fā)頻頻減持，進(jìn)一步限制市場(chǎng)高度。
據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，以“變動(dòng)截止日期”作為統(tǒng)一口徑，1175家上市公司大小非在2015年合計(jì)減持金額高達(dá)4566億元，相比2014年同期的2100億元增加了一倍多。
2016年再融資規(guī)模8倍于IPO，創(chuàng)下歷史之最，5000億元減持額的同時(shí)“清倉(cāng)式”減持頻現(xiàn)，“天量”再融資和野蠻減持成為A股兩大“出血點(diǎn)”。
很多企業(yè)將上市看成企業(yè)發(fā)展的終極目標(biāo)，欠缺市場(chǎng)意識(shí)和回報(bào)股東的觀念，IPO后業(yè)績(jī)大幅下滑。實(shí)際上，企業(yè)上市不僅增加融資手段，也需要履行更多義務(wù)，承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任。
2017年有1100多家上市公司購(gòu)買(mǎi)了1.1萬(wàn)億的理財(cái)產(chǎn)品，其中60%的資金來(lái)自于融資募集資金。并不用于展開(kāi)新業(yè)務(wù)，或者分紅回報(bào)股民，這種行為嚴(yán)重消耗了市場(chǎng)的資金和流動(dòng)性。2018年很多個(gè)股日常交易中成交量極度低迷，許多個(gè)股盤(pán)中幾分鐘，十幾分鐘，甚至半小時(shí)沒(méi)有成交，不少個(gè)股盤(pán)中屢屢出現(xiàn)閃崩的走勢(shì)。
上市公司再融資門(mén)檻較低、規(guī)模較大，吸金效應(yīng)明顯，如今，減持鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，再融資后續(xù)的解禁減持，也更讓市場(chǎng)擔(dān)心。
中國(guó)再也不會(huì)走暫停IPO的老路
的確，A股市場(chǎng)的新股發(fā)行存在著許多問(wèn)題，例如被詬病已久的“三高”現(xiàn)象：新股發(fā)行價(jià)過(guò)高、發(fā)行市盈率高、超高的募集資金，新股上市后火速變臉等問(wèn)題嚴(yán)重地困擾著市場(chǎng)。
但是，顯然中國(guó)再也不會(huì)走暫停IPO的老路了。
從大的宏觀背景來(lái)看，IPO作為股市最基本、最重要的功能之一，擔(dān)負(fù)著給市場(chǎng)融資，輸送“新鮮血液”的功能。穩(wěn)定新股發(fā)行更能在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻的大背景下，體現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用，促進(jìn)就業(yè)保障民生，保持社會(huì)和諧穩(wěn)定，從而維護(hù)宏觀基本面，增強(qiáng)人們市場(chǎng)信心，同時(shí)讓人們收入穩(wěn)定，從而有更多資金進(jìn)行理財(cái)，形成正向循環(huán)。
股票市場(chǎng)永遠(yuǎn)是少數(shù)人賺錢(qián)，但是打新卻是大概率賺錢(qián)。從目前來(lái)看，雖然新股破發(fā)數(shù)量在增加，打新不再穩(wěn)賺不賠，但是從賠率上來(lái)說(shuō)，賺錢(qián)的機(jī)會(huì)還是比較大的。Wind數(shù)據(jù)顯示，在2022年428家上市新股中，有121家新股在上市首日破發(fā)，占比高達(dá)28.27%，也就意味著有71.73%的股票是上漲的，而且還存在一定的暴利機(jī)會(huì)，例如11月上市的怡和嘉業(yè)，中一簽賺 85060元。因此，頂著破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，股民還是熱衷搶新股，2022年，發(fā)行新股的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為3191.36。
另外，更多優(yōu)質(zhì)公司的上市，也為投資者提供了更豐富的選擇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。而不是一上市就萬(wàn)事大吉，不分紅回報(bào)股民，還可以申請(qǐng)?jiān)偃谫Y圈錢(qián)，甚至業(yè)績(jī)做不好的垃圾股還能成為人人爭(zhēng)搶的‘殼資源’。
正如證監(jiān)會(huì)副主席姚剛所言：“市場(chǎng)總是需要新鮮血液，不把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最活躍的企業(yè)納入市場(chǎng)，投資者就缺少新的投資機(jī)會(huì)，缺少分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。”
要想讓股票市場(chǎng)長(zhǎng)期健康向上，暫停IPO是沒(méi)有用的。因此從理論上說(shuō)，IPO應(yīng)當(dāng)受到市場(chǎng)各方面的歡迎。
